大北农：扬帆再起航 推荐评级

　　[摘要]

　　我们近期调研了大北农，并与公司管理层进行了交流，主要观点如下：（详细纪要可参见正文）猪联网推广进展超预期：公司5月推出猪联网2.0版本，对系统进行升级；与之配合，对推广团队亦进行优化（从以财务人员推广实施为主到业务团队推广为主），目前取得良好的实施效果。调研数据显示，当前猪联网覆盖母猪头数约75万头（一季度末约30万头），推广速度超市场预期。我们预计2015年全年可实现180万头母猪覆盖，超年初150万头目标。

　　预计下半年饲料主业将逐季改善：1）当前生猪养殖盈利快速恢复提振补栏热情；而仔猪价格（MoM12%）/母猪价格（MoM12%）快速上行亦暗含强烈补栏预期，我们预计三季度生猪存栏将见底回升，饲料销量亦将同步提振；2）在美豆丰产及国储玉米收购松动的预期下，下半年豆粕、玉米价格仍将拾阶而下，并支撑饲料业务毛利率持续改善。3）公司前端料占比较多，价格高且业绩弹性大，有望率先受益饲料行业复苏。

　　总的来看，我们认为二季度已为业绩低点，下半年公司饲料主业业绩将逐季改善，并有望在2016年迎来全面提升。

　　远景打造独立农业互联网平台：公司互联网平台战略已逐渐清晰，远景将通过“三网一通”打造闭环农业互联网平台：1）猪联网：远景覆盖1亿头生猪，推广中着力规范流程，推进养殖管理精细化，并借以形成大数据网络；2）农信金融：远景为整合生猪养殖经营中资金供（农信、银行、经销商、农户）需（养猪农户）诉求，搭建融资网络；3）农信商城：远景为独立的产业电商，包含直营店、网店及农信优选等模式。

　　当前仍然实行会员制度，但未来有望放开；平台销售产品亦将从大北农自身产品逐步扩展到其它公司产品。

　　建议因生猪存栏下降拖累公司饲料业务，我们下调15/16年盈利预测18.6%/19.4%至0.35元/0.47元，预计15/16年净利润同比增速9.3%/35.5%。长期看，2016年公司饲料主业业绩提振较为确定，且农业互联网估值上升空间巨大。基于此，我们维持目标价不变，目前价格对应16年36倍市盈率，维持“推荐”评级。

　　风险下游养殖业景气持续低迷；智慧大北农推广低于预期。 

    （研究员：袁霏阳）

    (文章来源：中金公司 )