大北农：猪联网推广或超预期 有望成长为千亿市值公司

　　猪价上行，高档饲料首先受益，6月底销量或已开始好转。养殖效益好转，而养殖量下降的结果：1）渠道资金周转加快；2）饲料销售出现分化。因此，草根调研不同地区的不同品牌饲料，会反馈不同的观点。而大北农饲料销售在6月底，已经开始出现恢复性增长。我们判断，6-7月，能繁母猪存栏量将见底，理论上，10-11月左右商品猪存栏量见底；但与此同时养殖效益快速增加，单头猪投入增加。大北农由于高端前段料占比高，所以将率先受益。预计2015年上半年将是公司销量增速和业绩底，未来1年半的时间里，公司的饲料销量和业绩增长将逐步提速。

　　猪联网2.0时代，母猪覆盖量快速增加。在之前的报告中，我们提到过，猪联网是当前大北农互联网模式成败的关键，因为它决定了网络流量，起到向线上导流（卖产品），并搜集大数据（卖金融服务）。2014年，公司猪联网管理32万头母猪、600万头生猪。2015年二季度由于猪联网产品升级，5月下旬才开始大力推动猪联网2.0的母猪上线，而升级产品后，母猪增加非常迅猛，估计目前覆盖活跃母猪数量可能超过70万头，2015年猪联网覆盖母猪数有望超过180万头。

　　生猪交易、第三方支付等，完善互联网与金融生态圈。大北农今天展现在市场面前的农业互联网平台，并非刻意追逐热点的生搬硬套，而是多年积累、演变、发展而来的。5月以来，公司相继与北京二商、众品等多家养殖屠宰企业合作，将逐步搭建起生猪交易平台。7月又投资设立互联网支付公司，促进形成互联网平台商业模式的闭环。

　　逐步尝试生猪放养模式，提高产业链组织能力。成为全国最大的农牧综合服务商是大北农一贯的目标，而其切入口已经从最开始的饲料、到“饲料+技术服务”、逐步向“农资产品+全方位服务”转型。即除了养殖本身（农户擅长的环节），公司为农户提供养殖过程所需的各类服务（包括交易、农资、资金、管理等）。

　　长期逻辑不变：四大盈利中心雏形显现，有望成长为千亿市值公司。就目前可预测的业务盈利来看，大约2020年后，公司饲料业务利润有望实现25亿元，种子业务利润可达5亿元；而供应链金融和农村金融的利润贡献将超过20亿元，因此，公司净利润总额将有望超过50亿元。过去4-5年，公司依托产品定位于营销优势，享受了相对于可比公司10%-15%的估值溢价，未来5-8年，我们认为，在信息化平台方面的先发优势，将使得估值溢价进一步拉大至20%-30%。给予公司15-20倍的动态PE，那么公司将成长为800-1000亿市值的农牧企业。

　　投资建议：中长期公司有望成长为1000亿市值的农牧企业，并在未来2-3年进入新一轮的快速发展阶段。短期行业景气提升，大北农由于产品结构和服务优势，将率先受益，2015年上半年将是公司业绩底，预计15/16/17年EPS为0.36/0.57/0.75元，维持“买入”评级，目标价20元。（作者：施亮 刘洋 盛夏 吴尚阳）

    (文章来源：中信研究)