大北农：智慧平台初步筑成，猪价反转带来业绩上行

　　报告关键要素：

　　大北农（002385）2014年营收受制于猪价增长较为稳健，主要原材料豆粕采购均价降低提升公司毛利率，但财务费用增幅较大说明公司仍需加强费用利用效率；随着猪价逐步步入拐点，公司业绩有望继续改善。公司建成以猪联网、农信商城、农信金融及智农通为代表的“三网一通”产品体系，以农业互联网为特征的智慧产品链初步形成。预计2015年、2016年公司EPS分别为0.63元、0.86元，对应市盈率分别为37.83倍、27.71倍，维持“增持”的投资评级。

　　事件：

　　大北农（002385）公布2014年报。公司实现营业收入184.45亿元，同比增长10.71%；归属于母公司所有者的净利润7.96亿元，同比增加3.45%；基本每股收益0.48元；从第四季度单季情况看，实现营业收入52.51亿元，同比减少4.84%；归属于母公司所有者的净利润3.57亿元，同比增长10.8%。

　　点评：

　　营收增长受制于下游猪价不旺。2014年公司饲料销售量为430.21万吨，同比增长11.15%，而猪饲料同比仅增长9.11%，低于总饲料销售量增速，也低于公司其它饲料产品增速（2014年公司反刍饲料、水产饲料、禽用饲料分别同比增长34.72%、14.28%、25.72%）。

　　原材料成本下降提升盈利能力。公司综合毛利率为21.79%，同比增加了1.13个百分点。其中饲料动保业毛利率21.01%，同比增加1.22个百分点；种子植保业45.23个百分点，同比减少0.99%。饲料业务毛利率增加原因主要是原材料豆粕采购成本下降。

　　仍需注意费用利用效率。由于公司短期借款增加，以及发行公司债、短期融资券，导致利息增加，因此公司财务费用同比大幅增长820.57%。

　　智慧产品链初步形成。公司是国内农业互联网的开创者，以“移动互联网“为核心，以“智慧养猪”、“智慧金融”为两翼，积极实施智慧大北农战略。当前公司已经建成以猪联网、农信商城、农信金融及智农通为代表的“三网一通”产品体系，2014年“猪联网”用户达1500家，“进销财”用户2600多家，服务商品猪600多万头；农信商城完成订单63万单，完成交易额158亿元；农富宝开户客户数1.26万户，累计充值23亿元；累计为超过2200客户协助信用贷款11亿元；智农通用户2.56万人，推出公共账号60多个。公司移动互联全方位农业综合服务平台基本筑成。

　　业绩预计将持续改善。当前能繁母猪存栏量仍在削减，行业产能过剩压力持续缓解，猪价逐步进入反转周期，公司业绩也将随之持续改善。

　　给予“增持”评级。预计2015年、2016年公司EPS分别为0.63元、0.86元，按4月9日收盘价23.83元计算，对应市盈率分别为37.83倍、27.71倍，维持“增持”的投资评级。

　　风险提示：公司产品及原材料价格波动的风险。

    (文章来源：中原证券)