宫衍海/赵金厚：大北农维持买入评级，农业产业互联网的标杆，引领产业变革发展

　　公司公布2014年年报，业绩符合预期。2014年度，公司实现营业收入184.4亿元， 同比增长10.7%，实现归属于上市公司股东的净利润为7.95亿元，同比增长3.45%，每股收益0.48元，完全符合我们的预测。公司拟以2014年12月31日股本为基数，向全体股东每10股派发现金红利 1.00 元，以资本公积金向全体股东每10 股转增5 股。

　　饲料业务逆势增长，组织变革加快创新。2014年度，公司销售量为430.21万吨（与我们此前预测428万吨基本一致）， 同比增长11.15%，其中猪饲料370万吨，同比增长9%。考虑到下游养殖规模缩减，公司饲料销量实现正增长实属不易； 公司动保销售收入为3.79亿元，同比增长25.8%，其中疫苗销售收入2.57亿元，同比增长32.02%（主因是南京天邦并表）。种业方面，报告期内公司种子销量1917万公斤，同比增长 9.4%，其中玉米种子销售收入同比增长52.1%，主要由于公司在东北等重点区域，加大高端产品推广所致，但水稻种子销售收入同比下降14%。组织变革方面，目前已初步建立了事业部、分公司、创业单元（突击队）的三层结构，砍掉了中间冗余环节，进一步优化人员结构，提高组织效率，激发创业激情，并结合文化感召力，推动专营专销的经销商事业伙伴和全程使用公司教槽料、乳猪料、母猪料的规模化猪场 在公司客户结构的比重不断提升，为公司业绩的可持续增长提供了支撑。

　　智慧大北农理想丰满，初具规模。基于移动互联网技术，公司以“智农通”为平台，猪管网（已改名猪联网）、智农商城（改名农信商城）、农信网（改名农信金融）为核心致力于服务养殖户、经销商等合作伙伴，在促进饲料、动保产品销售的同时，为公司的养猪户、经销商等合作伙伴提供了集猪场管理、养猪资讯、网上订购产品、小额贷款、网络结算等农村互联网解决方案，打造农牧业务全新业态。截止年底，公司“进销财”用户2600多家，“猪联网”用户1500家，服务商品猪600多万头。农信商城完成订单63万单，完成交易额158亿元。农富宝开户客户数1.26万户，累计充值23亿元。公司累计为超过2200客户协助信用贷款11亿元。智农通用户2.56万人，推出公共账号60多个。公司的智慧产品链已初步形成，下一步的主要工作就是进一步完善产品性能，增加用户体验，加强推广服务力度。在推动联合创业方面，公司还将不断完善对联创公司的规范化管理服务，包括财务系统的直接管理、核心预混料直供制度和主要原材料联合采购计划等。2014年度，公司还推动广东君有和四川驰阳两个新的创业团队建设，15年将会成为亮点。

　　展望2015：景气度回升+智慧大北农迈进！猪价企稳回升，养殖业复苏推动饲料行业逐步走出低谷。此外，公司将进一步加快转型升级的步伐，彻底以互联网思维改造传统业务，将公司打造成为高科技、互联网化和类金融的现代农业综合服务商。具体来说，公司将在进一步强化队伍建设，加速推行创业单元组织模式，推动业务团队的进一步扁平化和组织裂变，并优化原业务单元模式的基础上，以智农通（线上）和各重点区域的文化与交流中心、种养殖示范中心、信息服务中心、咨询管理中心、金融服务中心以及仓储与配送中心为平台，构建线上线下相互融合的全新业务模式，力图从传统的“卖产品+建渠道+找客户”中走出来，从单纯的线下模式转到o2o模式，即线下服务+线上交易，将客户的标准化需求，如产品说明、交易、结算、数据、统一的客服放在线上集中提供，以降低成本，提高效率；将个性化的需求，如运输、管理、种养殖咨询等，通过专业人员的驻点服务来完成，以提高客户的体验，最终打造面向农户和种养殖链上中小微企业的“数据-交易-金融”平台，实现从以互联网手段提高种养殖效率、农资产品网上交易到互联网金融全链条综合服务。就15年而言，除了扩大“线上流量“外，公司重点任务有四个：1）积极筹备针对种养殖链上中小微企业的“企联网”，转型做号令天下的“帮主”；2）加快推出生猪交易系统；3）农业互联网金融重点运营农富宝、农信贷、农付通三个产品，加快农富宝/农付通第三方支付平台的建设与推广，并希望在年底前进军农业保险； 4）改革业务团队绩效评估模式，改变以往以销量、销售额为核心的评估体系，力图在关注销量、销售额指标的同时，适当提高猪联网用户数量、农信商城交易量、小额贷款户数和金额、农富宝理财和交易额、智农通用户数、用户有效信息等指标，形成从销售量到流量、 数据量，从为公司创造绩效到为客户增加价值的全面评估。

　　农业产业互联网的标杆，维持“买入”评级。大北农是农业企业中最早触网的公司，一年来，智慧大北农体系一直被模仿，却从未被超越。公司已形成了目前农业领域最成熟、最齐全的商业模式，并致力于打造针对中国7亿农民（而非仅仅自己的养殖户）的综合服务平台。同时，公司在组织变革上破局，推进智慧大北农体系的发展。我们相信，这种领先优势将会持续，而大北农（和诺普信）一同也将成为农业产业互联网领域中，最有潜力进入千亿市值俱乐部的公司。我们预计公司15-18年主业可实现净利润分别为10.6/15.1/20.0/27.0亿元，对应基本EPS 0.64/0.91/1.20/1.62元（维持原盈利预测）。PE 37/26/20/15倍，维持”买入“评级！

　　详见报告《大北农(002385) ——农业产业互联网的标杆，引领产业变革发展，维持买入评级》

    (文章来源：申万宏源研究S)