大北农：踏上颠覆传统业态的二次创业新征程，维持买入评级

    投资要点：

    二次创业的核心目标：培植基于互联网的全新商业模式。公司正基于移动互联网技术，在智慧大北农战略的指引下，从传统的饲料、动保、种子生产商转型成为一家高科技和类金融的现代农业综合服务商。利用自身在行业的品牌、团队、渠道、资金优势，在传统的农牧业基础上培植一个依托于互联网的新商业模式，最终彻底改造升级并做大做强大北农的传统业务。

    二次创业的基础和优势：大市场、大平台、大资源。中国养殖产业总产值高达3000亿元以上，分散的供给（养殖户）和需求（猪贩子、屠宰企业），为大北农通过互联网去整合上下游资源提供了基础条件。智慧大北农战略以智农通APP/智农网为核心，分猪管网（即时服务）、智农商城（电商平台）、农信网（农村金融服务）三大模块，结合已有的OA系统，服务体系贯穿生猪养殖各个环节。而大北农通过产品力和营销力（事业财富共同体）所积累了大批优质的经销商和客户群，成为这套服务体系的应用、开发、完善的重要对象。

    二次创业的步伐正在加快：封闭式发展终结，农信公司诞生。公司此前公告，对子公司农博数码科技公司增资1.7亿元，并更名为农信科技公司。意味着“智慧大北农”体系将逐超脱出公司的现有业务平台，转而成为大北农集团的“互联网业务服务运营商”。其目标也不再是“创新营销模式，推动饲料销量增长”，而是集中精力以养殖链的互联网生态圈建设为核心，将大北农打造成一个针对养殖户、屠宰企业、经销商、银行等畜禽产业链参与者的综合服务平台，并将这种模式进一步在养殖产业链、种植产业链，甚至大农业产业上推广。

    二次创业的成功核心：“人”。董事长邵根伙博士最早的创业项目为农博网，大北农本身就具备着“互联网”基因。客观上，公司积累了行业最完善（布局）最优秀的养殖户和经销商资源，又通过外聘从百度等互联网公司招募了技术开发、产品设计人员，智慧大北农团队包含了最懂IT和最懂农业的两拨人；主观上，通过以“创业心态、成功分享、事业伙伴”为特色的企业文化加强对各层级员工、经销商的控制力，保证公司各级员工对管理层布置的战略方向、工作任务有高度的认同和执行力。

    战略转型叠加行业基本面拐点，维持“买入”评级。随着公司盈利模式的根本变化，公司市值的核心驱动要素也将由实体业务销量、利润，过渡到平台“流量”。此外，畜禽养殖盈利逐步恢复推动饲料行业逐步走出低谷，预计公司15年逐步迎来业绩拐点。我们预计公司14-16年收入分别为192/242/306亿元，净利润8.1/10.7/14.7亿元，EPS0.50/0.65/0.90元（盈利预测未调整），PE30/23/17倍，估值居于历史水平下限，维持“买入”评级，目标价20元。

    (文章来源：申银万国证券)